股值、估值與目標價 (1)

港股屢創新高, 不知是股價過分便宜還是超買. 不過, 近日所見, 不少分析員認為不少上市公司「估值吸引」, 又或把目標價調高, 心裡有點疑惑, 又有點難受, 不吐不快.

估值吸引?
近幾個月來最想聽見的市場術語, 除了「xx板塊」, 首推「估值吸引」. 這個字眼, 相信是從英文 Valuation 而來. 所謂「估值吸引」, 應是指公司股分的估值較現價為高, 故股分於現價有吸引力.

股分的價值可以多種方式評估, 但較常以 P/E 比較法或現金流貼現法 (DCF) 計算. 要注意的是, 評估本身基於一些合理假設, 在非理性的市場, 基本上估值不可能反映股票價格.

P/E 是股票市價與其每股盈利的一個關係. 以 P/E 作比較的話, 通常會以相同行業其他公司的 P/E 作比較. 這種估算有兩大要點: 1. 公司要有錢賺; 2. 數字已反映增長 (因市價已反映增長). 有些分析員以未來一兩年的預計 P/E 作出較, 是多餘的做法.

這個方法的問題是: 這個 P/E 數字, 根本就難以判斷, 亦難以用其他公司之數字比較作準. 以江西銅為例, 去年的 P/E 是 7, 現時的 P/E 已大於 10, 究竟那個數字才合理? 如果我們要「估」的數字是2005年的非上市公司股值, 用2005年同行的 P/E 數字作參考尚且勉強合理, 但現時的股值, 根本就不可用以往的 P/E 去推斷, 而我們亦難以知道未來的 P/E 為何. 我認為 P/E 只是一個觀察所得的數字, 只可用作 quick reference.

如現時某些大藍籌的 P/E 已超過 100, 這是史上少有的. 是否代表股價過高? 不知道, 因為, 我們連 P/E 是否有一個合理範圍, 又或者 P/E 是否與股價有關, 也不大清楚.

下次再談 DCF.